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中华英科:2020年十倍妖王:英科医疗,疫情褪去之后仍会继续腾飞?

来自:中投配资网    发布时间:2021-02-23  标签:疫情腾飞中华英科褪去

7月10日中华英科,英科医疗披露半年业绩预告,公司预计上半年归属于上市公司股东净利润为19-21亿元,相比同期增长2581.8 - 2864.1%,可谓是业绩爆表。而其今年以来的股价表现,是这样的:

中华英科:2020年十倍妖王:英科医疗,疫情褪去之后仍会继续腾飞?

中华英科:2020年十倍妖王:英科医疗,疫情褪去之后仍会继续腾飞?

英科医疗也就此成为了2020年第一个十倍股中华英科,那么给投资者留下的问题是,疫情褪去后,英科医疗会剩下一地鸡毛还是继续腾飞呢?

中华英科:2020年十倍妖王:英科医疗,疫情褪去之后仍会继续腾飞?

一位朋友说,企业估值的首要前提是永续性,如果企业10年后行业颠覆、经营萎缩,当前的一切估值方法都是无效的中华英科。英科医疗借疫情之机实现了单季利润近20亿,这种爆利将持续多久,一旦疫情结束,英科医疗还能挣多少钱就成了最重要的问题。

一中华英科、成长性:10年干不了的事情两年干完

白色数据为已投产的产能、绿色为已确定投产时间且正在建设中的产能、黄色数据为未确定投产时间的规划产能、红色数据为不确认具体投产时间的产能中华英科,所有手套项目需持续投资75亿元。英科医疗二季度业绩已确认、三季度订单已完全签署锁定、四季度订单预计将在8月底锁定。当前仍未看到医用手套价格有大规模回撒的可能,因而英科医疗2020年利润应可以覆盖以上手套项目的资本开支。2021年英科医疗是否再有继续扩产的计划,需视公司公告而定。以上三大重点项目情况如下:

1、安徽濉溪二期169.2亿只手套项目

英科医疗已于2020年6月投产了30亿产能的丁腈手套,对应3、4季度15亿只丁腈产量释放;预计2020年9月将再有30亿丁腈产能释放,对应4季度7.5亿只产量释放;预计2020年10月将有部分合成手套、PVC手套产能释放,在4季度有部份产量释放。2021年上半年,将陆续完成169.2亿手套项目的所有产能释放。手套价格不发生较大波动的情况下,新增预计增加10亿利润,全年手套利润贡献70-75亿。以上信息来源于手套贸易商,准确性不确认。英科医疗官方报告中明确说明,280亿项目将在2021年上半年全部投产。

2、安徽濉溪扩产210亿只手套项目

英科医疗年报中明确了2020年完成扩产项目的基础设施建设,将于2021年开始陆续投产。产能预测数据仅预测了20条丁腈产线的投产计划,具体投产进度未经官方确认。

3、江西彭泽260亿只项目

江西彭泽项目与安徽扩产项目目前并行建设,预计2020年内完成部份厂房的基础设施建设,2021年完成首条产线调试投产。

以上三大项目的资本开支来源于2020年利润、2020年刘老板定增,新冠疫情在两个月内不发生根本性改变,2020年利润将完全覆盖投资。

二、永续性:全球手套制造商的扩产情况

以上是全球12家上市公司的产能扩张计划,相关数据完全是上市公司的公开报告。通过上表可以看到,英科医疗未来1-3年的产能增速远高于同行,且大部分产能投产时间在2021年。个中原因不再详述,自己有兴趣的可深入研究。客观事实就是英科医疗未来将成为全球手套的利润第1、产能第2。至于为什么只有英科医疗能快速且大规模扩产的原因,有兴趣的自己研究。以下是个人认为完成2021年扩产的英科医疗所具备的永续经营优势:

1、英科医疗新建产能将保持至少10年以上的市场竞争力

据方正证券的研究报告,英科医疗老厂的丁腈手套克重3.1-3.2克,英科医疗新厂的丁腈手套克重2.6克,这一重要的技术指标仅低于马来西亚的贺特佳的2.5克。优于顶级手套的2.8-2.9克与其它马来西亚厂家的3.1-3.2克,远远优于蓝帆医疗的4.4克。而顶级手套、supermax等都拥有大量老旧产线,贺特佳的产能在2021年仅400多亿只。因此,英科医疗的产能整体竞争力将远高于同行,且将长期保持优势。就算在疫情过后,手套价格回归到很多中小型制造商的现金成本位置,英科医疗仍将保持与贺特佳一样的10%-15%的销售净利率。

2、丁腈手套对乳胶手套的替代已加速完成

目前,supermax在季报中披露通过改造乳胶产线为丁腈产线的方式来提升丁腈手套的供应能力,顶级手套及其它中小手套制造商也有相应的改造产线。相应的产线效率比原生丁腈产线低30%以上,质量及成本也有所增加。目前丁腈手套处于价格高位,相应产线能够盈利。一旦疫情过去,相应产线的产品将面临亏损的风险。就算他们再花费成本改回乳胶产线,但是相应的乳胶手套的消费市场已完全被丁腈手套替代。因此,就算疫情过去,PVC手套、乳胶手套可能面临过剩的风险,但丁腈手套将持续景气。

3、英科医疗疫情期间的销售策略将使期保持绝对竞争力

技术比英科医疗先进的贺特佳的销售策略是大客户ODM方式,其前5大客户营收占比极高,贺特佳目前无法对这些大客户给予较高大格的涨价。他们只能在接受大客户订单的情况下,安排一定数量的现货订单来涨价获取暴利。贺特佳将在8月发布季报,届时可以看到期平均单价情况,应远低于英科医疗。而英科医疗在疫情期间一直坚持小客户优先的策略,4月份客单价格5万美元、6月份的客单价格10万美元,远低于顶级手套、蓝帆医疗等,相应数据应于2020年中报体现。而这种小额、分散的销售策略,是贺特佳、蓝帆医疗等众多手套制造商无法短时间达成的。

4、英科医疗目前率先推出了合成手套的创新产品

英科医疗是市场上最早推出合成手套的制造商,其性能介入丁腈手套与PVC手套,但其成本接近PVC手套,销售价格介入PVC与丁腈手套之间。目前合成手套在不能接受高价丁腈手套的客户中极受欢迎,英科医疗将在10月份有新的合成手套产线投产。

5、英科医疗的销售渠道可承载数十亿的防疫商品销售

英科医疗手套以外的防疫物资销售主要有防护服、面罩,按关联交易规模计算,英科医疗的面罩销售约1亿美元。而在6月3日的交易所问询函回复中,防护服的在手订单也有1亿美元。随着全球疫情的持续爆发,防护服、面罩的订单有望持续增加,预计中报中将有这两类商品的销售数据。

6、丁腈手套价格稳中有升,PVC手套长期可能振荡

目前市场需求最强烈的是丁腈手套,目前丁腈手套的价格已远高于PVC手套、乳胶手套。PVC手套全球原有产能约1000亿只左右,约50万吨左右,由于PVC手套的主产能在中国,目前很多小厂扩产速度比较快,可能2021年可快速提升到2000亿只。但是大多数扩产的小型手套厂和普通口罩厂一样,他们不期望长期经营,只希望快速通过扩产挣取爆利。但是扩产的小工厂目前的利润情况并不佳,由于他们没有良好的原料供应,国内PVC树脂糊涨价,其成本高企,另外这些手套厂不做检测、不作包装,这种产品只能靠人工挑捡破损品,合格率不足70%,目前欧美客户已大量终止一些采购渠道。但总体情况是,PVC价格可能有一定波动,但英科医疗、蓝帆医疗等大型PVC手套制造商的价格稳定。

中国丁腈手套的原料大多依赖进口,国内的丁腈乳胶性能仍有待提升。目前,全球丁腈手套的扩产速度看,虽然丁腈手套的扩产速度极快,但绝大部份马来西亚的制造商都是通过乳胶产线改造,这种扩产方式不但不会增强市场供应,反而加速了丁腈手套对乳胶手套的快速替代。因此,随着疫情的消退,丁腈手套的需求极可能长期持续。根据马来西来的主供制造商顶级手套的价格政策,丁腈手套的价格极可爱在9-12月开始较大规模的上涨,顶级手套已经开始让采购商以竞价方式在出货前2个月进行市场定价。

综上,英科医疗的核心价值应包含:短期暴利+中期企业高成长+长期行业高成长,即使疫情过后,英科医疗的手套行业仍是能养得活10多家上市公司的行业,行业增速依然会恢复到8-10%,英科医疗未来将是全球的行业龙头,理应在未来获利合理的利润。那些拿英科医疗和方大碳素、浙江龙盛比的大多是酸着了,这些企业的爆利期有多长?爆利期是否能够提高产能,提升市占率?这些企业所在行业是否能够有8-10%的行业成长性?当羡慕嫉妒恨这样的情绪拉低智商的时候其实是我们最应警觉的时候。

三、全球疫情进展的判断虽然没有从事过专业的医学职业,但毕竟也是临床医学专业的学生,对全球疫情能在1-3年内完全防控持悲观态度。理由如下:

1、疫苗并不是终结病毒传播的有效方法

全球数百个疫苗项目肯定会在年底或明年研发出有效的疫苗,但是疫苗并不能终结病毒。以中国为例,我们有几条不同的疫苗路线在研发,而且II期临床有不错表现,即可以产生抗体。但重庆、德国等科学家跟踪的自然感染抗体的消失时间为3个月,全国13亿人口能够在3个月回同时接种疫苗的可能性为0,国家也不会作此安排。因为一旦过了抗体有效期,输入性风险仍在全球大量存在,人流、物流都可能成为潜在的输入性风险。

疫苗真正的用途更多的是在爆发区域短期控制传播,对高危人群的防护接种。比如在某些高传播率、高死亡率的地区,优先安排全民接种。在低风险区域,为老人、小孩优先安排接种,对职业暴露风险的人优先安排接种等。

2、病毒存在于自然界的机率越来越大

大家都知道蝙蝠是很多病毒的天然宿主,新冠病毒在人类社会大量爆发,在宠物-野生动物-蝙蝠这样的传播链中是否完成传播目前不得而知。北京、新疆等地的零星散发将成为全球各国都将共同面对的问题,这极大可能是因为病毒已经在自然环境中找到了中间宿主,然后偶然性地再传播回人类社会。有兴趣的人可以去看看MERS的传播路径,人-骆驼-蝙蝠的往复传播链已形成。病毒本身就存在于自然界,人类社会只是自然界的一个微小角落。

3、病毒正在进行多样性的变异

欧洲、美国、南亚、南美等地区的病毒将按国家的单元在各国区域性变化、进化,疫苗的有效性将因为不同的病毒变异情况产生不同的差异。更为重要的是,一旦病毒的传播得到抑制,将带来的是各国人流的相互传播,病毒极可能出现多样性感染,从而再次加速病毒的变异。无论是增毒或是减毒的变异,病毒的多样性风险都将是极难可控的灾难。

其实我们都很难知道疫情的实际进展,正是这种不确定性的条件下,英科医疗这种爆发式成长的公司才可能便宜。但是,随着时间的推移,手套价格将在2021年上半年保持当前高位的可能性会越来越强,一旦手套价格持续到2021年底。英科医疗的利润累积与企业成长就到了全球龙头的地位,无论疫情是否再持续爆发,其市场价值与未来的利润成长都将是一个高景气度行业的龙头企业。届时的盈利能力与成长性都将复制贺特佳及顶级手套的成长路径。

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